老拙專欄 | 中國平安,餡餅還是陷阱?

平安昨天放量下跌，最大跌幅7.5%，成交額157億。

下跌原因估計兩個：一個是傳言董事長更換；一個是業績不及預期。

第一個事件大概是這樣：平安董事會召開之際，傳出一份內部文件，聲稱將更換黨委書記和董事長，并貼出了新任董事長履歷。

終于輪到平安了，估計關心陰謀論的投資者都這么想。那個“治國集團”出事兒了，那個“昨天系”也出事兒了，平安是最大的大金控，果然也要出事兒。傳言在中國，往往是事實的預言，因此爭相奪路下車。

作為一家2004年香港上市、2007年大陸上市的巨型公眾公司，平安純市場化的競爭力一直是行業翹楚，創新能力更是備受認可。別的金控出事兒了，恰恰是因為他們不透明，是因為背后的東西太黑暗，這并不意味著所有的金控都要出什么事兒，復星集團不就好好的。

好的投資者，不但要看得見那些看得見的邏輯，還要看得見那些看不見的邏輯。

要更換平安的靈魂人物，不是動動嘴就能辦的事兒，要走董事會甚至股東大會的法定流程。

平安董事會原任董事17人，但根據昨晚公告的股東會資料，董事會換屆后將壓縮至15人。其中執行董事6人均為平安高管，保持不變；獨立董事從6人減至5人，去掉了斯蒂芬·邁爾，原匯豐控股的獨立審計委員；非執行董事從5人縮減至4人，去掉了原來集團的工會副主席，深圳市國資的董事做了更換。

馬董事長還在新任董事的提名中，要想更換，需要在新的股東大會上把他選下來。

平安目前的最大股東是JP摩根，持股5.34%。其次是深圳國資，持股5.27%。平安股權高度分散，基本是委托馬董事長獨任管理，公司業績也頗為理想。只要馬董事長自己不辭任董事，股東大會還能選誰？馬董事長重新當選了董事，除了他，誰還是董事們心中更理想的董事長？

只剩下一種可能，就是馬董事長因違法而無法繼續履行職責。相信平安會出事兒的人，都有這種預感。但這種情況下的傳言，往往應該是董事長被帶走協助調查、被邊控、無法聯系或者滯留海外，平安沒有發生這樣的所謂傳言前兆。這不，昨天下午，，簽署了一份關于智慧安防的戰略合作協議，估計第一項合作，就是抓住那個傳言者。

任何傳言在中國，都有某種可能性。所以這就更需要中國的投資者，具備某種投資之外的分析能力，要求實在是太高。??

平安一季報有兩點令投資者不安。一是業務拓展增速下降，其中首年保費（FYP）同比增速下降了16.6%，新業務價值（NBV）同比增速下降了7.5%；二是收入利潤增長雙下降，收入增長16.8%，歸母利潤增長11.5%，遠低于2017年的水平。

市場因此認為平安的業績不及預期。韭菜們看的是利潤增長下來了，專業人士認為平安的業務增長不好了。

事實上，我們需要搞清楚兩個問題。

首先，業務增長下來了嗎？

平安業務增長率下降的實質是：根據2015年5月下發的《保監人身險(2017)134號》文，各大保險公司的開門紅產品，如用來規避薪資稅的年金險，如即收即退的分紅險等等，不讓賣了。一句話，。

今年一季度保險業整體業務增速下滑，是因為去年一季度的分紅險賣得太火，基期數額太大。，今年1-2月，整個行業保費收入都是負增長。

▲（阿甘金融研究院整理）

如果我們看幾家上市的大型險企，人壽的保費收入下降1%，新華增長6%，太保增長19.2%，平安增長19.8%。大家的增速都在下滑，因為基期的數額太大。

▲（阿甘金融研究院整理）

同樣，各家險企的NBV增長，也都明顯低于去年一季度。人壽的增長率下降了35%，新華的增長率下降了50%，平安下降了17%。整個行業都受到了134號文的影響。

再說一遍，重要的話僅需再重復一遍：一季度增長率下降是因為基期太大，二季度這些險企會恢復高增長。為什么？因為去年二季度開始，保險公司賣的分紅險普遍減少，基期數據下來了。

▲（阿甘金融研究院整理）

上表是平安2017年保費增長與行業增長率的比較。2014年4月，也就是134號文出臺前的一個月，整個行業增速下滑了3%，到了6月、7月，整個行業增速基本為零。而平安在這個期間，與行業的增速差，明顯擴大。

今年二季度，在剔除了基期影響后，保險行業會恢復數據上的高增長。換句話說，今年各保險公司2018年的業務增長率，只會比一季度高，不會比一季度更低。

喜歡保險的投資者們，可以在5月份再看各保險公司4月的增長數據，絕對出乎預料。而今年增速最高的公司，恰是去年受134號文影響最大、增速最慢的公司，如新華保險，中國人壽。

其次，平安的增速為什么下來？

2017年3月，財政部下發了四項關于金融工具確認的會計準則，要求境內外同時上市的企業，自2018年1月1日起執行。

對于保險企業，影響最大的是其權益類資產的收益確認。原來可以隱藏在“可供出售金融資產”用于調節利潤的收益或虧損，如今要體現在損益表中。會計上的東西，很復雜。咱們以平安為例，列表如下：

▲（阿甘金融研究院整理）

在平安的資產負債表中，可以用于調節利潤的“可供出售金融資產”總值7751億元沒有了。需要計入當期利潤的資產，卻增加了5594億。

今年一季度，資本市場表現不好，這些被調入的以公允價值計量的資產，對利潤的貢獻當然就是負的。對平安的利潤影響有多大呢？

▲（阿甘金融研究院整理）

對，調減了平安一季度利潤48億元，相當于一季度歸母凈利潤的19%，所以凈利潤增長只有12%。

如果按照修訂前會計規則的話，平安的歸母凈利潤應該是305億，增長32%。

按照新修訂的規則，資本市場不好，平安的凈利潤就會比往常的要少；但如果資本市場好了，平安的凈利潤就會比往常更多。這就是一個硬幣的兩面。

理解了平安背后的邏輯，餡餅還是陷阱，恐慌還是堅持，投資者自己應有判斷。

反正昨天老拙在“雪球”上新設了一個虛擬組合，80%的倉位，買進平安。

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